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易通股份：金融欲破解經(jīng)濟困局絕非去杠桿那么簡單
我們都知道金融的發(fā)展一直牽動著國家經(jīng)濟的穩(wěn)定，尤其是近來年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域可以說是日益壯大，跨界玩金融的也不在少數(shù)，但真正能站得住腳的也是少數(shù)，畢竟行業(yè)正處于歷史的轉(zhuǎn)折點許多問題還厄待解決。
近日易通股份了解到，由于金融去杠桿力度逐漸加大，市場利率水平逐漸升高。5月9日，10年期國債收益率繼續(xù)上行3bp至3.63%，10年期國開債收益率當(dāng)日亦大幅上行6bp至4.36%。與4月初相比，10年期國開債收益率已累計上行超過30bp。從政策意圖來說，似乎是在通過貨幣收緊抬升利率水平，迫使金融機構(gòu)降杠桿，進而降低金融系統(tǒng)風(fēng)險，盡量避免資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，并促使資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。易通股份認為金融去杠杠能否破解當(dāng)前的經(jīng)濟局面可以從以下幾個層面去展開分析：
一、當(dāng)前金融去杠桿是短期內(nèi)的被迫選擇。
站在行業(yè)政策目標的角度而言，當(dāng)前無疑實行的是多目標制，除了經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定以外，匯率穩(wěn)定、資產(chǎn)價格穩(wěn)定、金融市場穩(wěn)定等同樣也是追求的目標。此前的政策思路是盡量實現(xiàn)所有目標，確保經(jīng)濟緩慢觸底回升，平穩(wěn)進入下一周期。然而，由于外部環(huán)境的變化，上述目標已無法同時實現(xiàn)。由于其中有諸多目標是相互矛盾的，保住一些目標就意味著必須放棄另外一些目標。所以易通股份認為，當(dāng)前實行金融去杠桿，無疑放棄的就是資產(chǎn)價格?？紤]到中美國際外部經(jīng)濟和貨幣政策等方面的影響，對中國來說，如果不盡快降低金融風(fēng)險，金融系統(tǒng)的內(nèi)部風(fēng)險很可能由于外部環(huán)境的變化而引爆。因此，當(dāng)前政策無疑是因為外部環(huán)境的變化而不得已采取的主動緊縮措施。
二、當(dāng)前金融去杠桿已錯失最佳時間和路徑。
次貸危機后，中國對實體經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的改革不僅錯過了最佳的時間，因為無論是外部貨幣環(huán)境還是貿(mào)易環(huán)境都比危機后以及2015年更差，政策空間也更加?。ㄘ泿耪邘谉o空間，財政政策空間正在迅速被耗盡），而且錯過了最佳路徑，致使以后的任何改革都將付出比之前改革更大的代價。 如果我們將當(dāng)前經(jīng)濟所面臨的主要問題分為實體經(jīng)濟和金融系統(tǒng)兩大類問題，那么，最佳路徑應(yīng)該是先改實體經(jīng)濟，即通過去產(chǎn)能、清退僵尸企業(yè)、深化國企改革等措施，降低無效率企業(yè)對信貸資源、人力資源和其他資源的無謂占用，促使資源流向高效率企業(yè)，提升實體經(jīng)濟的資本回報率。 資本回報率提升后，自然利率水平和無風(fēng)險利率水平也會提升，從而也會帶動金融系統(tǒng)利率水平的全面提升，主動去杠桿過程也能夠順利完成。金融系統(tǒng)風(fēng)險降低后，資金也會更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，從而實現(xiàn)良性循環(huán)。
次優(yōu)路徑是，一方面通過貨幣收縮提升貨幣市場的資金利率水平，迫使金融系統(tǒng)主動降杠桿，以達到降低金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險、促進資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的目的；另一方面，繼續(xù)推進實體經(jīng)濟的改革。這一路徑正是當(dāng)下正在上演的改革劇本。由于前期實體經(jīng)濟的各種改革推進緩慢，而隨著時間的推移美國經(jīng)濟又超預(yù)期復(fù)蘇（符合預(yù)期本身也是一種超預(yù)期），美聯(lián)儲貨幣收縮速度加快，金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險又處于較高水平，房地產(chǎn)市場風(fēng)險積聚，如果不馬上主動降低金融系統(tǒng)的杠桿率，恐釀成系統(tǒng)性風(fēng)險。最差路徑是激進出清。如果實體經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的改革繼續(xù)進展緩慢，尤其是實體經(jīng)濟的改革，并且歐美主要經(jīng)濟體經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇并緊縮貨幣，那么最終外部環(huán)境變化就很有可能傳導(dǎo)至內(nèi)部并引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
三、當(dāng)前路徑存在的問題。
賈木云認為，次優(yōu)路徑存在的最大問題在于，通過貨幣收縮雖然可以一定程度上降低金融系統(tǒng)杠桿率，但同時也會導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資成本的大幅上升。并且這種融資成本的提升是由于央行收緊貨幣政策所致，而不是由于實體經(jīng)濟資本回報率的提升。當(dāng)前貨幣市場的利率水平已經(jīng)超過了實體經(jīng)濟的平均資本回報率水平，而實體經(jīng)濟的損傷可能會帶來更大的金融風(fēng)險。由于融資活動難度加大以及利潤難以覆蓋利息支出，債券和貸款違約會逐漸增多，銀行系統(tǒng)的壞賬比例也會繼續(xù)升高。另外，由于流動性收緊也會導(dǎo)致房地產(chǎn)價格劇烈調(diào)整。雖然當(dāng)前各地出臺了諸多限購措施可以降低房地產(chǎn)的流動性并一定程度上鎖定價格，然而這種做法并不能阻止價格的劇烈調(diào)整。一旦趨勢扭轉(zhuǎn)，風(fēng)險情緒加重，調(diào)整幅度反而會更加劇烈，甚至可能在房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)債務(wù)通縮現(xiàn)象。屆時雖然金融系統(tǒng)的杠桿率下降了，但最終由于實體經(jīng)濟的惡化反而可能造成更大的金融風(fēng)險，并最終引發(fā)危機。
四、當(dāng)前金融去杠桿對于穩(wěn)定匯率效果有限，經(jīng)濟問題才是矛盾的核心。
當(dāng)前貨幣收縮似乎對于穩(wěn)定匯率水平有一定好處，這可能也是政策意圖之一，外儲似乎也出現(xiàn)了企穩(wěn)的趨勢。然而需要注意的是，外儲的短期企穩(wěn)并不代表匯率貶值壓力已經(jīng)消除。由于當(dāng)前利率水平的上升并非源于實體經(jīng)濟資本回報率的提高，而是央行主動收緊貨幣政策所致，因此更加加大了下半年所面臨的經(jīng)濟壓力。所以當(dāng)前所有矛盾的核心問題依然是經(jīng)濟問題。金融安全問題看似是經(jīng)濟問題，本質(zhì)上還是經(jīng)濟問題。沒有實體經(jīng)濟的復(fù)蘇，金融風(fēng)險再整治也只能加大不會降低。
總而言之，經(jīng)濟改革依然應(yīng)該放在最優(yōu)先的目標。如果未來我們能夠看到更加堅定的經(jīng)濟改革，更大力度的去產(chǎn)能措施、清退僵尸企業(yè)和國企改革，那么金融風(fēng)險依然是可控的。時不我待，2017年下半年將可能是面臨考驗最為嚴峻的時期，金融市場的動蕩或許才剛剛開始。
作為企業(yè)，應(yīng)該在行業(yè)緊張的情形下積極改革自身，加強自主創(chuàng)新建設(shè)才是求存之道。這也是易通股份多年來所奉行的生存理念，在科技創(chuàng)新發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)為前提下努力發(fā)展成為一家現(xiàn)代化、高科技、互聯(lián)網(wǎng)+等多元化經(jīng)營的股份制企業(yè)。目前，易通股份涉及產(chǎn)業(yè)有：文化產(chǎn)業(yè)，影視產(chǎn)業(yè)，電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)+、金融服務(wù)、移動支付、新能源產(chǎn)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)、高科技投資、房地產(chǎn)投資、藝術(shù)品交易、企業(yè)并購與收購、企業(yè)參股或控股、基金業(yè)務(wù)、企業(yè)策劃、經(jīng)濟貿(mào)易咨詢等跨行業(yè)多領(lǐng)域經(jīng)營。
